作者/星空下的牛油果
编辑/菠菜的星空
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排版/星空下的韭菜
今年，数字经济成为了热门赛道。其中，国家队—国资云，更是受到了资本的格外青睐。在国家要求全面推进国资央企云体系和大数据体系建设等政策推动下，二级市场上，相关个股股价节节攀升，云赛智联（600602）便是其中之一。数据显示：自5月末以来，不到一个月时间，云赛智联涨幅达73%。
来源：东方财富网（截至2023年6月21日上午）
股价大涨，但公司2022年的业绩却不是很理想。我们从公司年报出发，一探究竟。
01
一沪市云老大，营收增长乏力
云赛智联，1986年成立，是国内最早上市的“老八股”之一（老八股：上交所开业之前已经发行并有交易的8只股票），可以说是沪市的“老炮儿”。其控股股东为上海仪电电子（集团）有限公司（以下简称“上海仪电”），实控人为上海国资委，货真价实的地方国家队。
来源：东北证券
而且，上海仪电是目前上海市国资体系内唯一的一家信息服务产业集团，而云赛智联则是上海仪电下属上市企业中唯一一家以信息产业为主导的企业。由此可见，云赛智联是上海数字化转型的主力军。
其实最初，云赛智联是一家传统制造业企业。信息化浪潮下，公司自2015年开始，不断进行资产重组，进行信息化和智能化转型。
经过几年的资产优化，目前云赛智联主营三大板块业务：云服务大数据、行业解决方案和智能化产品。财报显示：2022年，三大板块营收占比分别为57%、32%和12%。
具体来看：
云服务大数据业务主要包括：建立并出租独立数据中心、为企业上云提供咨询的服务以及为政府部门设计、建设和运营数据平台；
行业解决方案业务主要是，提供智能安防、智慧政务、智慧教育等垂直行业解决方案；
智能化产品业务主要是提供导航雷达、食品安全监测仪器等硬件产品。
由此可见，云赛智联与“信息化+智能化”浪潮，完全吻合。
来源：东吴证券研究所
虽然业务匹配数字经济的发展趋势，而且有政府资源加持，但公司营收却一直呈降低或低增状态，甚至可以说原地踏步。
2022年，公司三大板块均处下降趋势，整体营收同比降低达9%。相较于同为一线城市的北京和广州云平台营收增速（北京：铜牛信息（300895）47%；广州：广电运通（002152）11%；），云赛智联的增长动力明显不足。
来源：同花顺iFinD
营收下降原因，笔者认为主要有以下两个：
1►
整体宏观环境不景气
云赛智联作为一家地方国资云平台，其客户主要就是地方国企和政府单位。政府的预算的“松紧”，直接决定了云赛智联收入的多寡。2022年，整体经济不景气，政府支出倾向优先保障疫情防控、经济恢复和基本民生，云赛智联业务相对减少。
来源：关于上海市2022年预算执行情况和2023年预算草案的报告
2►
业务区域集中，难以走出上海
云赛智联主要立足上海，2022年公司虽有向成都和苏州等扩展，但收入大概率仍以上海为主。2022年，上海爆发严重疫情，云赛智联这种“鸡蛋放在一个篮子里”的做法，使其受到了一定影响。
02
利润率较低，成本优势显弱
除收入增长疲软外，利润也是云赛智联面临的一大难题。
转型以来，云赛智联销售净利率（剔除非经常性损益影响，此处用扣非归母净利润/营业收入来计算净利率）一直在5%以内震荡。最近三年，更是一路下行，2022年仅剩1%。
来源：财务数据整理
而铜牛信息和广电运通，净利率则基本维持在10%甚至以上（2022年铜牛信息毛利率骤降，导致净利润亏损）。.相比之下，云赛智联盈利能力显弱。
来源：公司财报数据整理
财报显示，销售净利率低，也并非云赛智联进行了大额的技术研发。数据显示：2022年，广电运通的研发费用占比约10%，而云赛智联占比仅为8%。
云赛智联净利率低的根源就是毛利率低，创利能力差。
拉长时间段来看，云赛智联的毛利率一直在20%左右波动。2022年，毛利率约为19.74%，较2021年下降约1.81%。
来源：同花顺iFinD-云赛智联
来源：同花顺iFinD-广电运通
来源：同花顺iFinD-铜牛信息
然而，同属地方国资云平台的广电运通和铜牛信息，毛利率则普遍处于30%以上。
鉴于云赛智联等国资云企业，下游主要面向政府客户，企业话语权通常都较弱。因此毛利率高低，很大程度上取决于企业的成本控制能力。
由此来看，云赛智联恐怕并无成本优势可言。产业链优化和成本的管理，是云赛智联面临的重大课题。
03
靠数据要素，能否翻盘？
在数字化浪潮，叠加东数西算的政策背景下，数据要素无疑是上海的关键竞争力。作为上海数字化转型的主力军，理论上，云赛智联将成为最大的受益者。
然而从数据来看，云赛智联收入增长疲软，净利润徘徊在盈亏平衡的边缘。诚然，2022年云赛智联的业绩，一定程度上受到了疫情的拖累。但是，根据最新数据显示，2023年第一季度，云赛智联营收约11.08亿元，继续同比下降3%。
显然，数字转型的理想很丰满，但从业绩来看，现实很骨感。
来源：同花顺iFinD
目前，资本市场已经给云赛智联强加了不小的预期。但未来，能否转化为业绩，转化为多少，何时转化，一切仍要画个问号。
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注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。
